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IMF货币政策应静观其变降准空间仍存

发布时间:2019-09-14 04:20:17 编辑:笔名

国际货币基金组织(IMF)于北京时间8月15日早晨8点发布了对中国的年度第四条款磋商报告(Article IV Consultation,下文称“报告”)。报告显示,IMF维持了对于2015年GDP增长6.8%的预测, 并认为6.5%至7%均属适宜增长区间,且中国仍存降准空间,不过货币政政策的调整仍应“静观其变”(wait-and-see)。同时,IMF仍然强调了持续推进改革对维持中国增长动能的重要性

针对报告的观点,中国人民银行研究局首席经济学家马骏对《财经》评论称,“近的一些情况表明,我国经济已经开始企稳回升,今年下半年GDP的环比增速有望超过上半年,全年有较大概率达到7%左右。”他认为IMF的预测和观点仍稍偏谨慎。

值得注意的是,当前的主流观点认为,在汇改导致人民币短期贬值的背景下,外汇占款收缩叠加央行干预,大行融出资金意愿收敛,经济仍面临下行压力,因此降准预期不断升温。

对此,IMF副总裁利普顿(David Lipton)此前在接受《财经》专访时表示,“在增速放缓的背景下,我认为当前的宏观经济政策是适合的,货币政策可以有效缓冲经济增速放缓

。中国****正在努力改善地方****财政问题,我认为现在没必要作重大政策转向(即指货币政策向财政政策转向)。”

料今年GDP增速为6.8% 应加速推进改革

报告指出,中国经济增速放缓,但已经进入了更安全、更可持续的“新常态”。IMF预计2015年中国GDP增速7%左右的目标可以实现,具体预测为6.8%,与年初预测一致。IMF指出,6.5%至7%的GDP增速对中国而言均属适宜区间。

IMF对十八届三中全会以来中国在推进改革方面取得的进展,特别是以利率市场化为代表的金融改革表示赞赏,并建议未来继续推进金融、财政、国企等方面的改革。

马骏认为,从需求面来看,当前支持经济企稳回升的有如下几个具体因素:

,稳增长政策在下半年将体现出积极效果。“我们的模型估算表明,财政和货币政策的调整在个月的时滞之后其拉动增长的效果会达到峰值。我国从去年底开始降息降准,今年上半年又加大了积极财政政策的力度,这些政策调整都应该在今年下半年和明年上半年发挥正面的作用。”

第二,商品房价格和销售从今年4、5月份开始企稳回升。一般来说,房地产销售回升个季度之后,就会拉动房地产投资。

第三,地方债置换和发行基本解决了地方在建基础设施项目的再融资问题,在铁路、保障房、水利、环保等领域开工的一系列新项目也有望加速下半年和明年的基建投资。

值得注意的是,尽管中国增势仍较稳定,但IMF在报告中也强调,实行改革措施对于提升中国的潜在增速至关重要。如果改革缺位,中国或将滋生更多脆弱性,GDP增速将随着债务比例的增长而逐步下滑至5%。

具体而言,由于生产率(productivity)增速仍处于低位,全要素生产率(TFP)对GDP增速的贡献每年下降约1.5%,劳动力市场的动能开始下降,经济扩张的信贷密集度过高,IMF认为中国亟需进行改革来扭转这一趋势。

(图说:IMF对于中国经济增速给出的三种情境假设,蓝色为基线情境,即维持当前改革,红色为无改革的情境,黑色为加速转型情境)

货币政策应“静观其变” 降准空间仍存

除了宏观经济形势,IMF也关注到了上周人民币新一轮汇改。中国央行于8月11日宣布,即日起将进一步完善人民币汇率中间价报价,中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率。人民币汇率也在汇改起的四个交易日中累计贬值约3%(一日企稳反弹0.1%)。IMF对此表示赞赏,并相信中国将在两三年内实现有效浮动汇率。

不过,汇率贬值与潜在的资本外流或影响外汇占款,因此当前市场对于降准的预期不断升温。

对此,IMF表示,目前中国的货币政策同实现适宜的通胀和增长目标相适应。当前的增速放缓是一个必要的调整,这有助于中国向更可持续的增长模式转型,而并非是亟需货币政策加以应对的周期性疲软,尤其是大幅宽松可能会让信贷和投资风险恶化。

不过,IMF也并为排除另一种可能性——中国央行仍然存在流动性管理的空间,如进一步降准。

从市场预期来看,缘何降准的必要性在这一节点尤其突出?

民生证券研究院首席债券分析师李奇霖近期表示,外汇占款收缩叠加央行干预,大行融出资金意愿收敛,在银行间层面已经导致流动性偏紧,流动性压力已有短期向中长期限传导之势。“不过考虑到短端稳定是宽信用的前提,在汇率端压力稍显稳定后,央行有充足的动力通过降准对冲资本外流的压力。”

中信证券银行业首席分析师肖斐斐也指出,“如果经济继续下行、以及资金流出,可能引发央行全面+ 定向宽松,包括降准和定向PSL,当前高位法定准备金率背景下,央行政策操作空间大。” 她预计,实体流动性预期保持乐观,但央行重点支持的领域在于投资等稳增长领域,未来几天的中间价是比较关键的观察窗口。

与此同时,IMF也对下一步的财政政策给出了建议。“今年应避免通过急剧收缩地方****支出来削减财政赤字,考虑到经济增长面临信贷和房地产投资放缓的负面影响。IMF建议,可以在明年开始采取渐进式的财政整顿,把财政赤字占GDP比率到2020年降低至8%,从而让公共财政走上可持续道路。”

利普顿此前也对《财经》表示:“随着时间推移,财政政策应该作为财富再分配的工具,使国有企业的收入能够合理进入预算,为人们提供安全路,即一种税收体系,为带动家庭收入增长、国内消费奠定更好的基础。”

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